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下面附上一則新聞讓大家了解時事
狠殺妻女還說謊！運屍畫面曝光打臉 渣男抱頭變臉
:
美國科羅拉多州33歲男子華茲（Chris Watts）8月涉嫌謀殺孕妻和2個年幼的女兒，本來他失口否認罪行，但經過檢警調查，以及鐵證般的監視器畫面曝光後，華茲眼看謊言被戳破，馬上慌張抱頭，最終全盤供出，是他將妻女全都殺光。
▼（圖／翻攝自《太陽報》）
據了解，華茲和女子凱欣哲（Nichol Kessinger）大搞婚外情，不過女方表示她和這起謀殺案無關，因此華茲殺害妻女的動機尚未水落石出。11月6日，華茲被以謀殺、棄屍等多項罪名起訴並求處死刑時當庭痛哭，目前他在科羅拉多監獄內等待判決，不得假釋。
（封面圖／翻攝自《每日郵報》、《太陽報》）
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楊建銘專欄：槓桿收購特斯拉之門口沒有野蠻人
:
唸MBA的時候，我一度很著迷於研究槓桿收購（LBO，Leveraged Buyout）的金融模型，因為要了解一家企業的現金流和本徵價值，以及用不同方式融資給這家企業所造成的回報率影響，沒有比建立和把玩槓桿收購金融模型更能夠快速全盤理解的了。
我甚至一度玩過火，接受學校私募股權俱樂部的請託，為他們舉辦的72小時私募股權競賽製作了一個槓桿收購案例，在案例中我假想收購當時財務數字尚佳但股價一路走低的奢侈品牌Coach，所有的財務數字以及人事組成都使用當時最新的資料，並提供了大量公開可得的奢侈品市場調查。參加這個競賽的八支團隊對於案例本身都給了相當正面的回饋，至今仍有已經畢業的校友在遇到我時，會特別提到當年我設計的那個槓桿收購案例。
但我並沒有轉往私募基金的職業路徑，而且這個專欄主題畢竟是風險資本，所以雖然偶爾我會在專欄中提到槓桿收購，但從沒想過有一天會寫這個主題——直到父親節當天。
「我正在考慮把特斯拉以$420的股價帶下市，需要的資金已經找齊。」
上面是鋼鐵人莫斯克在父親節當天的推特發文，根據他的廣大粉絲肉搜，這個推文是在他飛往雷諾市的飛機上發出的。消息一出，特斯拉股價立刻從$340左右大漲11%來到$380左右。
特斯拉過去四年的現金流量表（取自Yahoo! Finance）
上表是特斯拉過去4年的現金流量表，可以看到營運現金流長年為負值，最好的一年也失血了6千萬美元。包含資本支出在內的投資現金流更是逐年放大，去年在合併Solar City的狀況下，總共支出了44億美元在投資上。結果來說，特斯拉每一年都必須靠發行股票或者公司債等融資手段來支應這些支出，去年總融資金額高達44億美元。
坦白說，別說用自由現金流支付利息了，以特斯拉的狀況，這場史上最大的槓桿併購，真正的金融遊戲在併購完成後才開始——必須找到投資人（不管是參與槓桿併購的或者其他的不同風險胃口的投資人）去支應接下來特斯拉每一年需要的外部融資，一直到自由現金流轉正為止。
所以這門投資生意到底有沒有辦法划算呢？相信各大凱子金主旗下的分析師都已經瘋狂地在敲計算機，我就不跟他們搶飯碗。這裡我們用一個很隨便的方式估計一下這筆交易要怎樣才能划算，以下是我們的假設：
（一）假設這個槓桿收購完全沒有槓桿，總金額$80B，換句話說，我們不考慮既有大股東參加槓桿收購，或假設他們左手現金買右手老股，以方便計算回報率。
（二）假設未來5年內特斯拉維持高成長所需要的融資金額分別為$4B、$4B、$3B、$2B、$1B，5年後自由現金流轉正。
（三）假設所有的外部資金（包含槓桿收購和每一年的融資）預期的內化回報率（IRR，Internal Rate of Return）統一為15%。
根據這些假設，我們可以計算出5年後特斯拉必須要達到的企業價值為：
五年後企業價值
＝$80B × (1+15%)^5 + $4B × (1+15%)^5
+ $4B × (1+15%)^4 + $3B × (1+15%)^3
+ $2B × (1+15%)^2 + $1B × (1+15%)
＝$184B
也就是說，5年後特斯拉要能夠以$184B的企業價值上市或者出售，參與這次收購以及接下來融資的投資人才能取得15%的年化回報率。
本文截稿之時的特斯拉市值是$60B左右，加上淨負債的企業價值約為$70B，要在2023年達到$184B的企業價值，有沒有可能？
我們如果拿目前美國本土大車廠中看起來對特斯拉威脅最高的通用汽車來看，目前營收主要來自傳統汽車的通用汽車，其企業價值對營收倍率為0.93，幾乎是1比1，也就是每掙得一美元營收，只能換來一美元企業價值。
我們假設在高速成長5年後，特斯拉仍然領先其他大車廠，仍然有較高的成長率，並且（神奇地）實現了更高的獲利率以及自由現金流，更重要的是莫斯克依然帥氣，這樣也許市場願意給特斯拉比通用汽車更好的待遇，假設是2比1的企業價值對營收倍率。
在這種倍率下，特斯拉在5年後的營收必須達到企業價值$184B的一半，也就是$92B。而去年特斯拉營收是$11.758B，這表示包含今年在內直到5年後投資退出的6年裡，特斯拉的複合營收成長率必須來到：
（$92B / $11.789B）^（1/6）− 1 ＝ 40.8%
特斯拉2017年相對於2016年營收成長了68%，所以看起來40.8%似乎不是天方夜譚。但要注意的是我們上面模型的假設裏，未來外部融資的需求是逐年減少的，和過去幾年特斯拉年年融資創新高的狀況相反。在我們的假設下，要嘛莫斯克化腐朽為神奇，在高速擴產的狀況下還能迅速改善特斯拉獲利率，提高營運現金流，逐年大幅減少對外部資金的依賴；要嘛就是要降低營收成長率，這樣一來可能就達不到營收目標，企業價值就會下降，結果還是達不到要求回報率⋯⋯
看起來實在是千頭萬緒，讓人頭痛不已，對吧？但最起碼有一件事情是莫斯克不用擔心的：不管是PIF、騰訊、願景基金、Mubadala、淡馬錫或者GIC，大家肯定都是對莫斯克很友善的，或者說大家根本就是衝著莫斯克進場的。
換句話說，最少這次門口沒有野蠻人哪！
後記：
本文截稿之後，鋼鐵人莫斯克公佈了主要的投資人的確是沙烏地阿拉伯主權基金，但特斯拉股價仍然盤旋在$360左右，離目標價$420仍然有很大一段差距，顯示華爾街仍舊不相信這個下市案能夠無風無雨順利完成——或最少不可能以$420的目標價完成。
在8月14日公司網站公佈的莫斯克致股東信函中，他提到7月31日那天，在大股東沙烏地阿拉伯主權基金的要求下他們進行了一次密會，對方重申他們進行另一次特斯拉私募交易的意願，莫斯克也和對方確認了決策結構：「在我走出7月31日的會議後，我很確信我們可以和沙烏地阿拉伯主權基金完成交易⋯⋯這也是為何我在8月7日的推文中宣告資金到位。」
莫斯克也提到坊間新聞宣稱要有$70B才能帶特斯拉下市，是指所有的股東都下市，但他估計目前有三分之二的股東願意繼續持有下市後的股票。如果此言為真，那表示股權的部分只有三分之一需要收購，金額為$23B左右，加上債權$10B，總金額為$33B，難度的確比全額收購下市低很多。但三分之二的股東總數有多少，會不會超過JOBS Act中證管會規定無需公告財務數字的最高股東數目，那就不得而知了。（推薦閱讀：馬斯克：考慮將特斯拉轉變為非上市公司，未做最後決定）
＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過10年，包含創業4年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人。
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